MiniMax启动A股IPO、智谱仍亏31.82亿元：大模型公司开始被迫回答“怎么活得久”

发生了什么：MiniMax正式启动A股IPO进程，公开口径里提到全球用户约3亿、过去两个月ARR增长超过100%。另一边，智谱虽然2025年收入增长131.9%至7.24亿元，但亏损仍有31.82亿元。中国大模型创业转向务实生存这篇报道则直接点明，很多公司已经从“卷通用模型”转向更窄的垂直场景和订单生意。

为什么重要：这意味着资本市场对大模型公司的估值逻辑正在变化。以前看的是参数、榜单和融资能力，现在要看ARR是否真实、毛利能否改善、企业客户是否持续复购、以及公司是否还能撑住算力投入。MiniMax冲A股不是孤立事件，它和近期关于AI业务分拆上市、企业级智能体收入提升、B端降本增效成为主战场的报道互相印证：市场仍愿意给AI高估值，但前提是你得拿出更接近软件公司或平台公司的财务叙事，而不是只讲技术梦想。

具体细节：B端商业化报道指出，AI正在从“数字工具”转向“数字劳动力”；Anthropic与存储三巨头入股则说明，最先能吃到钱的，仍是企业服务和上游供给链。反过来看，DeepSeek 限制修改次数这种看似用户体验层的小调整，其实也是现金流和算力调度问题的外显：免费或低价能力一旦使用密度过高，公司就必须限流。换句话说，2026年的AI竞争已经不只是“谁能做出来”，而是“谁能以合理成本持续提供出来”。